Firma Değerinin Bulunması ve İskonto Edilmiş Nakit Akımı Değerleme Modeline Göre İmkb'deki Sanayi Firmaları Üzerinde Uygulanması

Abstract

Değerleme, finansal yönetimin temel taşlarından biridir. Varlıkların "gerçek" değerleri ile piyasa değerleri arasındaki farklar, özellikle mali piyasaların ve yatırımcıların ilgi alanlarının başında gelmektedir. Piyasa değeri, arz ve talep tarafından belirlenir. Gerçek değer ise varlıktan elde edilen nakit akımlarının bugüne indirgenmiş değerlerinin toplamıdır. Net Bugünkü Değer yaklaşımını temel alan Iskonto Edilmiş Nakit Akımları (İNA) hisse senedi değerleme modelinde, firmanın gelecekteki nakit akımlarının tahmini ve bu nakit akımlarının firmanın risk düzeyini yansıtan sermaye maliyeti ile bugüne indirgenmesi gerekmektedir. Gelişmiş ülke sermaye piyasalarında firmaların İNA değerleri ile borsadaki piyasa değerleri arasında yüksek düzeyde korelasyon olduğu bilinmektedir. Türkiye gibi gelişmekte olan sermaye piyasalarında var olan politik ve ekonomik belirsizlikler, yatırım vadelerinin kısa tutulmasına yol açmaktadır. Gelecekteki nakit akımlarının tahmininde büyük zorluklar bulunmaktadır. Esas zorluk ise firma sermaye maliyetlerinin tespitinde karşımıza çıkmaktadır. Gerçek anlamda risksiz bir finansal varlığın yokluğu ve Sermaye Varlıklarını Fiyatlama Modelinin (CAPM) uygulanmasında karşılaşılan sorunlar, firma sermaye maliyetlerinin tahminini güçleştirmektedir. Ayrıca, piyasa risk priminin gelişmekte olan sermaye piyasalarında anlamlı olmaması da değerleme modellerinin uygulanabilirliğini olumsuz yönde etkileyen diğer bir etkendir. Gelişmekte olan sermaye piyasalarında anlamlı olmaması da değerleme modellerinin uygulanabilirliğini olumsuz yönde etkileyen diğer bir etkendir. Ancak, belirli varsayımlar altında İNA modellerinin ülkemiz sermaye piyasalarında da uygulanabilmektedir. İMKB'de işlem gören otuz iki adet sanayi şirketi kullanılarak hesaplanan regresyon analizinde piyasa değeri ile gerçek değer arasında bire bire varan korelasyon tespit edilmiştir. Sonuç olarak, sermaye piyasasında yatırımcıların rasyonel beklentilerle hareket ettiklerini ve firma hisselerinin gerçek değerlerine yakın seviyelerden işlem gördüğünü söylemek mümkündür. Bende bu araştırma görevimde; 1. bölümde değer ve değerleme kavramlarını açıklayarak, bunun yanında firma değerinin ölçümü ve değerlemenin genel teorisini anlatmaya çalıştım. 2. bölümde ise değerleme modellerinin tüm detaylarına inerek konuyu özümsemeye çalıştım. 3. bölümde de 2. bölümde anlattığım değerleme modellerinin uygulanmasını bu bölümde izah etmeye çalıştım. 4. bölümde firma yönetiminde değer yaratımının nasıl oluştuğunu ve bu konunun içinde EVA kavramının önemini anlattım. 5. bölümde ise ıskonto edilmiş nakit akım değeri tekniği ile İMKB 'deki sanayi şirketlerinin (firmalarının) üzerinde uygulanmasını inceledim. Son olarak sonuç bölümünde de nihai araştırma sonucunu özetle anlattım.